Рублю стало совсем нечего бояться

Поделиться
Курс доллара к рублю, достигнув накануне дня 8 марта, перед трёхдневными выходными, пика в 66 руб 30 копеек, снижается теперь на протяжении всей текущей недели. И опустившись в общей сложности на рубль, прижимается всё ближе к поддержке в 65 руб.
Дело в том, что у доллара остаётся всё меньше рациональных причин для нового витка укрепления на мировом валютном рынке forex: по данным за 12 марта, потребительская инфляция в США упала уже до 1.5%, и снижается таким образом четвёртый месяц подряд, не говоря о кажущихся уже абсолютно недостижимыми пиках лета прошлого года в 2.9%. Мало того, тенденцию впервые явно начала поддерживать и так называемая «стержневая» инфляция (ядро Core CPI), в расчёт которого не включаются такие по сути внешние для американской экономики факторы, как цены на энергоносители и на продукты питания. Второй месяц подряд сокращается и аналогичное ядро в индексе производственных цен PPI, а полное значение индекса попало в понижающийся тренд ещё раньше. 

 

Очевидно, что наряду с явными эффектами замедления американской и в целом мировой экономики, сработали на полную катушку в деле подавления инфляции и 4 прошлогодних повышения процентной ставки Федрезерва — но это означает лишь почти о 100%-ной вероятностью, что таких повышений в 2019 году рынки больше не увидят. Примерно в том же ключе высказываются с начала года и сами чиновники от американского регулятора, а фьючерсы на Чикагской бирже учитывают сейчас вероятность повышения процентной ставки в США хотя бы один раз к январю 2020 года с вероятностью менее 1%, в то время как шансы, что следующим шагом Федрезерва может стать понижение процентной ставки — с вероятностью аж 33%. Нет инфляции — бороться, повышая ставки не с чем. Есть замедление экономики — появляются причины для её стимулирования, для чего и понижают ставки, а не причины повышать ставки, что делается обычно в условиях ожидания перегрева финансовой системы.

Ожидают снижения ставок — значит, усиливаются и среднесрочные ожидания ослабления доллара на мировых рынках. О возможности снижения курса доллара по отношению к корзине валют в течение 2019-2020 годов ещё с осени предупреждает Международный валютный фонд, а также ряд влиятельных хедж-фондов. Этого же добивается команда Дональда Трампа, по сути не мытьём, так катаньем сумевшая убедить команду Джерома Пауэлла из Федрезерва прекратить повышать ставки: это единственный путь для США постепенно уменьшать или хотя бы не наращивать ещё более высокими темпами дальше торговые дефициты с другими государствами и внешний долг. 

В этих условиях от резкого ухода в другие валюты рынки пока удерживает отчасти лишь отсутствие явных драйверов для укрепления других валют. Допустим, Европейский центробанк, согласно сопроводительному заявлению от 7 марта и заявлениям своего председателя Марио Драги, тоже не спешит пока повышать ставки, откладывая вероятный срок с предполагавшегося ранее сентября на декабрь. Однако показательно, что снижение европейской валюты в паре с долларом в ответ на эти заявления позволило паре Евро/Доллар лишь совсем слегка ещё раз обновить минимумы года: до 1.1175 после предыдущих низов 1.1215. Но из-под 1.12 никакой массы желающих продавать на прорыве, в расчёте на ещё большее падение, не нашлось. Наоборот, с тех уровней и выше евро уже постепенно снова накрывает волна покупок, дотащившая котировки за неделю обратно в прежний коридор выше 1.13.

В устойчивом диапазоне выше 0.70 и с умеренной тенденцией к подъёму движется в паре с долларом США и австралийский доллар: облигации Австралии традиционно всё успешнее конкурируют за инвестора с американскими казначейками, хорошо чувствуют себя и важные для Австралии рынки сырья, намного выше прошлогодних цены на ещё одну статью дохода страны — на золото, а перспективы спроса из Китая, главного торгового партнёра для Австралии, поддерживает пока ход переговоров между Китаем и США. Частично возвращаются капиталы и в канадский доллар, даже несмотря на рекордное ухудшение торговых показателей Канады по итогам декабря, когда нефть падала до $50 за баррель, и на экономике начало сказываться не самое выгодное для Канады торговое соглашение, заключённое взамен NAFTA.

Как видим, время от времени на форекс начинаются находить покупателей, пускай и робко пока, но всё чаще, и многие валюты наиболее развитых стран, даже не лишённые собственных серьёзных слабостей. Тем выше интерес к вложениям в финансовые инструменты развивающихся рынков, где может вполне начаться новый бум. И наиболее заметный спрос, конечно же, на инструменты с фиксированной, но достаточно высокой при этом доходностью — а на первом месте по привлекательности тут стоит именно Россия. Доходность вновь размещаемых облигаций федерального займа (ОФЗ) Минфина — сейчас на уровне от 8% до 8.5% годовых. А возможности России платить по счетам не вызывают ровным счётом никаких сомнений, учитывая хотя бы размер золотовалютных резервов (ЗВР) почти в полтриллиона, если считать их в долларовом эквиваленте — при том что доля именно американских инструментов в портфеле ЗВР от ЦБ теперь фактически стремится к нулю, то есть ЗВР России ещё и менее всего могут пострадать от перспектив постепенного удешевления американской валюты по сравнению с евро, с ценами на золото, доля которых в резервах России более 17%, и с котировками юаня, который ЦБ активно приобретал перед Новым годом, и уже выгодал, так как курс доллара к юаню с тех пор понизился с 6,95 до 6,70.

Неудивительно, что на последних аукционах по ОФЗ, после того как Минфин убрал верхнюю планку по дневному объёму размещения, наблюдается в буквальном смысле слова ажиотаж. C февраля эти объёмы неуклонно росли и уже дважды побили абсолютные рекорды по объёмам и по спросу за всю историю таких аукционов: 27 февраля до 57,6 млрд руб, а 13 марта Минфин и вовсе продал облигаций на 91,4 млрд руб, и это при наличии спроса ни много ни мало на 145 млрд рублей. Такими темпами Минфин привлечёт, пожалуй, за год средств на реализацию нацпроектов больше, чем поступлений от повышения НДС. А доля нерезидентов в ОФЗ снова поднялась выше 25%, но при этом не составляет некой критичной или опасной для России величины: весь совокупный российский долг, включая и корпоративный, на сегодня меньше, чем размер ЗВР. 

Так или иначе, похоже, оправдались наши прогнозы, что никакой истории с потенциальными санкциями против российского госдолга, в конечном счёте, иностранные инвесторы надолго не испугаются. Шансы, что подобные санкции будут-таки введены, всё ниже, а если такое всё же и случится, то заинтересованные инвесторы уверены, что найдут обходные пути, да и распродавать потом «старый» долг, купленный сейчас, никакой санкционный закон их не заставит. И если в российский фондовый рынок — туда, где за возможные, но не гарантированные прибыли приходится платить гарантированными рисками — ни свои инвесторы, ни иностранцы вкладываться совершенно не спешат, то приток капиталов в облигации государства и крупных компаний не только не ослабевает, но усиливается. Это и объяснимо: где ещё инвесторы возьмут легко более 8% годовых, пусть и в рублях — что при относительно стабильном курсе рубля, ещё и с перспективой его небольшого укрепления, намного интереснее, чем 2.65% годовых по американским казначейкам в долларах, которые вероятно ещё и понизятся в цене, или чем 0.5%-1% по облигациям большинства стран Европы, при том что европейская валюта имеет перспективы роста, но пока расти не так уж спешит. А валютные риски в рубле, в конце концов, и захеджировать можно, будь то через биржевые или внебиржевые механизмы, которые предоставляют многочисленные западные и азиатские брокеры.

Перспективы рубля выглядят интересными, в связи с сохраняющимися причинами для регулярного притока капитала, пусть и ищущего чисто финансовую выгоду, не зависящую от темпов роста экономики в условиях, когда, возможно, под производственные проекты в Россию такие же деньги пока привлечь не всегда удаётся. И если ежедневного быстрого укрепления рубля, может, в обязательном порядке и не предвидится, то постепенное сползание пары Доллар/Рубль всё же в более низкую область к отметкам в 62-63 рубля за доллар, если не ещё ниже к 60 рублям за доллар — выглядит более вероятным на сегодня событием, чем казавшийся многим из нас ещё осенью реальным взлёт доллара выше 70 рублей. Держать существенные средства в валюте, когда курс доллара месяц за месяцем на подскоках показывает всё более низкие пики — становится всё менее выгодным делом, ещё и при наличии достаточного спектра доходных рублёвых инструментов. 

Не говорим сейчас детально о снижении покупательной способности российской валюты на рынке товаров, где цены постоянно растут — это постоянная боль каждого, кто ходит в наши магазины, и богатого, и бедного, а обогнать инфляцию сложно. Но этого невозможно оказывается сделать и сидя в валюте: сперва под Новый год доллар выдал пик слегка за 70 рублей, потом в феврале только 67 рублей на угрозе внесения второй версии санкционного законопроекта в сенат, теперь уже едва дотягивается на свежих пиках до 66,30 руб. И даже чисто по классике графического анализа всё это увеличивает шансы нырка валютного курса куда-то под отметку 65 руб, а уж насколько глубоко и надолго ли — это как получится.  

Нефтяные цены тем временем колеблются возле своих максимальных значений с ноября — в коридоре от $66 до $68 за баррель. А на фоне многообещающих прогнозов уже не только от ОПЕК, но и от Министерства энергетики США, о росте мирового спроса впервые до более чем 100 млн баррелей в сутки к концу года — имеют хорошие шансы подтянуться на этих ожиданиях уже в марте-апреле вплоть до $70-72 за баррель. Правда, с учётом всего баланса добычи, поставок и запасов, заметно выше этих уровней нефть вряд ли пройдёт, а скорее опустится оттуда вновь на длительное время в текущий коридор. Но и перспектива закрепления нефтяных котировок в итоге на среднем уровне выше $65 за три весенних месяца — как минимум, не даёт инвесторам повода для сколько-нибудь активного стремления вывести свои капиталы из рублёвой зоны.  

Пётр Пушкарёв, шеф-аналитик ГК TeleTrade

для Business FM Самара